中長期投資家の独り言

投資の技術的なこと、心構えなどを気の赴くままに。

先日、中国がICOを禁止するというリリースが突如発表されました。仮想通貨はアルトコインも含めて軒並み下落し、ビットコインのフォーク以来の下落を見せました。ICO禁止に対する既存仮想通貨への見方は2つに分かれると思います。

その1、競合減少による既存通貨の地位向上
ICOで新通貨が出れば、当然の事ながら既存通貨からそちらへと資金流出が起こります。日経CNBCでもコメンテーターの方が、既存通貨の地位を維持するためにはICO禁止はプラスではないか?と仰っていました。ロジカルに考えれば真っ当なご意見なのですが、マーケットの反応は異なりました。

その2、マーケットとして裾野の広がりが抑制される

今回のICO禁止で仮想通貨が急落した背景には、裾野の広がりが抑制されることへの懸念があったように思います。黎明期である仮想通貨市場の新しい資金調達手段であるICOが禁止されれば、それだけ通貨市場の活性度が落ちることになると市場は考えたようです。


株式市場においては、IPOが好調な時は既存銘柄も堅調に推移します。また、IPOの盛り上がりにより、株式市場に新規資金が流入する現象もよく見受けられます。そう考えていけば2つ目の考えを背景に市場が急落したのも頷けます。


直近では8日、中国高官が「ICO禁止は一時的」と述べており、それが市場の反転材料となっています。いくら規制の厳しい中国でも時代の流れに逆らえる訳もなく、米国同様にICOがスタンダードになっていくものと思われます。中国が仮想通貨に厳しいのは、国外への資金流出を恐れているからであり、それが収まれば同国でのICOは広がりを見せるように思います。

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ストック対フローという語り方をよくされますが、ストックは売上の安定以外にもポジティブな要素が多い気がしました。

書籍にも書きましたが、ストック型で注意すべき点は

・解約率
・特定顧客への依存度

であり、この2つを見ておけば売上面に関しては大きく失敗することは少なくなります。

売り上げは多くの企業にとって容易に計上できるのですが、問題なのはそれに伴うコスト管理です。最近の中小型株の下方修正を見ていてもコスト部分の上昇が売上の増加を上回ってしまうことに起因するものが多々あります。ですが、ストック型企業にはそうしたことが少ないように感じます。

フロー企業は売上予想が立てにくいため、自社の費用部分を外部委託することが多くなります。特に中小のシステム会社では外注加工費が原価の大半を占めることがあります。これは中小である故自社で抱えきれないというのもありますが、ストック型ではないため売上予測が立たない→抱えこむことに抵抗がある といった要因があるように思いました。実際、同規模・同業態のベンダーでストックvsフロー企業を比較したとき、見た限りにおいてはストック企業の方が外注加工費が低い傾向にありました。

つまり、

・ストック企業
売上が安定しており、それに伴い原価部分も社内で抱え込み→コントロールが効く

・フロー企業
売上が不安定であり、変動に対応するため原価部分は外注→外部要因に左右される

という図式が成り立つのではないかと思うのです。

結果として売り上げだけでなく、費用も安定することから利益はより安定します。

ここまでの話は決算やビジネスモデルを見ていて感じたことであり、感覚レベルでありまったく実証されていません。ですが、何かしらのヒントがあるように感じたので文章にしました。

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経営者を見るべきか、ビジネスモデルを見るべきかという議論をよく聞きます。卵と鶏のようなお話ですが、答えはあるのでしょうか?

単純化すると、経営者派の理論は、経営者が優秀であれば多少の困難は乗り越えられるというもの。ビジネスモデル派のそれは、ビジネスモデルがしっかりしていれば誰でも企業経営できる。といったものです。

自分は両者のハイブリッド型でどちらも大切だと思っています。

ビジネスモデルを作ったのは他ならぬ経営者であるため、経営者が重要な存在であることは言うまでもありません。そして、時代の変化とともにビジネスモデルを変化させる必要が出てきます。そうした時ににビジネスモデルに改造を加えるのも他ならぬ経営陣です。

ビジネスモデルとは儲かる仕組みであり、確かにモデルの優れた会社は、誰が経営しても一定の成果を上げることができます。ですが、先ほど述べた通り時代の変化を反映し、最高の結果を出すには、やはり経営者が必要なのです。

経営者とビジネスモデルのどちらも重要であると思っています。ただ、ビジネスモデルの構築された企業は相対的に優位であるため、ビジネスモデルの方を重視します。投資の際は、ビジネスモデルがしっかりしていて、モデルに変化や進化を加えられる経営者を擁する企業の株式を買うようにしています。




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