☆かつて来た道

誰も忘れることのできない2008年9月15日リーマンショックから9年以上が経過しました。2008年から2009年の春にかけて、毎日のように日経平均が4%、5%と下落し、血の気の引いたキャスターさんの顔が印象的でした。


☆今いる場所
現在の景気拡大は100か月に差し掛かり、歴史的にも長い部類に入ります。全ての物にサイクルが存在するとすれば、今後さらに景気が良くなるのか、はたまた踊り場やリセッションに陥るのかと考えた時、当たり外れは別として後者への準備を行うのは妥当だと思います。現在は局所的にバブルが観察されますが、大規模に発生しているという様子はなく、株式市場もバブル前のフロスの状態なのかもしれません。カナダの住宅市場ではバブリーな様子が伺えますが、市場が大きくないため、世界金融へのインパクトは限定的かと思います。


☆資金の流れ
金融危機後の戻り相場では資金はローリスク資産からハイリスク資産へと移動します。逆に相場から資金が引く時はハイリスク資産からローリスク資産への順で資金が引いていきます。2009年以降の金余り相場と長く続いたゴルディロックス相場により、国債から社債へ、株式へ、新興国株へ、グロース株へ、ハイイールドへ、仮想通貨へ、、、といった順に資金が入ってきています。資金が抜ける時はこの逆になりそうです。


☆バブルの真理
全てのバブルには一抹の真理が隠れています。そして、それを拠り所に価格は急激な上昇を見せます。例えば「ITは世界を変える」という一抹の真理がバブルの基になりました。2017年以降は「仮想通貨が世界の支払いを変え、ブロックチェーンが世界をよくする」という一抹の真理により、同市場には資金が大量に流れ込みました。行き場を失った資金が、時価総額の小さい同市場に流入。結果として価格が急騰しています。イメージとしてはGPIFがマザーズ市場に到来したといった感じでしょうか。


☆仮想通貨
仮想通貨がバブルのどの位置にあるのかは分かりませんが、サイクルの後半であることは確かだと思っています。BTC初のハードフォーク(HF)の前には警戒感から大きな売りが出ましたが、その後はHF依存症が見られ、ネガティブイベントであるはずのHFが好材料として受け入れられるようになりました。悪い材料が無視されて、いい材料だけにスポットライトが当たるというのも、サイクル後半に見られる現象です。また、バブル末期には関連商品で「詐欺」が横行するのも特徴のようです。中身のないICOや、一時期話題になった日利数%のポンジスキームの横行もサイクルの位置を教えてくれている気がします。ブロックチェーン技術が世界を変えることは事実ですが、同技術と仮想通貨の値上がりは分けて考えるべきもので、混同しすぎるのは問題かなぁと自戒の念も込めて書いておきます。


☆今後の対応
仮想通貨市場に参入したのは2016年の4-5月で1BTCが3万円の頃でした。チャートばかり見ていました。ただ、「一抹の真理」が存在することからバブルの素地が整っており、「ひょっとすると」と思い参加したのが始まりで、結果的には「まぐれ」となりました。盛り上がった市場からの撤退はなかなか難しく、頭を悩ませています。ただ、仮想通貨全般の上昇により、資産全体に対して「大きすぎるウェイト」を占めるようになった場合は、断続的に利益を確定させ、「ほどほどの比率」を維持させるつもりです。

また、出金したお金の大半は銀行に眠らせていますが、徐々に金ETFを購入していきます。詳細は詰めていきますが、最終的には資産全体の25%まで比率を増やす予定です。金以外にも代替投資先はありますが、投資家のDNAの奥深くにはリスク=金買いという公式が埋め込まれており、またデリバティブなどのインフラも整っているため、資金流入は容易で、将来の資金流入を見越した先回りの対応です。


☆トリガー待ちの市場
リセッションに陥るには必要条件に加えて、トリガーとなるカタリスト(材料)が必要です。債券市場では長短金利差が縮小し、所謂ベアフラットニングが見られます。だからリセッションが近いという訳ではありませんし、フラットニングには幾つかの需給要因も絡むため、単純な公式は成り立たちません。ですが、注意は必要だと思います。また、S&Pの益回りと10年債利回りのスプレッドも徐々に縮小傾向にあります。リスク性資産への資金流入も相場サイクル末期を匂わせます。

景気後退のパターンの多くが金融引き締めによる「オーバーキル」か「長期金利の急騰」によりもたらされます。今後はFRBのBS縮小に加えて、断続的な利上げも行われるためオーバーキルというトリガーが発動するかもしれません。また、「長期金利の急騰」にも注意が必要で、「10年債利回り>PCE+3%」が相場が崩れる一つの目安だと言われています。

景気が東京五輪の2020年まで持ってくれれば嬉しいですが、全ては米国次第ですので、個人的には2018年内には景気が山をつけるのでは?と思っています。


☆観察する
見るべきものが多すぎて、何を観察すればいいのか分かにくですが幾つかの市場を観察することで、リセッションの芽を見つけられるかもしれません。

債券市場・・・長短金利差や10年債利回りの絶対水準など

米株式市場・・・株価は景気の山に半年ー1年ほど先行するため、米株のチャートを見ておくといいかもしれません

仮想通貨市場・・・独自の要因で動いていますが、リスク性資金の終着点であり、同市場が崩れるのは市場のリスク許容度が下がっている証拠かもしれません

金価格・・・マクロを熟知し、勘のいい機関投資家はリスクに備えて金へ資金を移動するため、金価格の上昇も資金移動という点から間接的に危険を教えてくれそうです


「予測は不可能、準備は可能」
「予測は不可能、準備は可能」とは、「投資で一番大切な20の教え」の著者「ホワード・マークス」の言葉です。「Big Short」のような華麗な一発は難しくても、色々な場所に目を配ることで守りの姿勢を固められるかもしれません。