中長期投資家の独り言

中長期投資の投資スタイルなどを気の赴くままに

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タグ:長期投資

☆イントロ
マザーズ主力銘柄の決算や新興国懸念から新興市場は特に冷え込んでいます。今日は長期投資や中長期投資といった長めの時間軸で投資を行う時のヘッジについて考えてみます。


☆色々なヘッジ
ヘッジにも色々な選択肢があるので、どれが正しいといったことは無いと思うのですが、いくつか代表的なものをみてみます。

ー日経先物
流動性も高く、大型株のヘッジを行うには最適な選択肢だと思います。

ーマザーズ先物
上場当初は板が1枚とかでしたが、最近は100枚の板を見かけることもあり、割と大きなヘッジもできるようになりました。中小型株はマザーズやJQに連動するので、シンプルだけれど強烈なヘッジになると思います。

ーオプション
グリークスを読めるだけでは安定的には勝てないのかなぁ?なんて思ったりします。OPの売買は結局ボラテリティの売買で、そのために各パラメターを調整してVegaだけを取りに行ったりする商品だと考えてます。買いだと時間価値で溶けますし、なら売るのかといえばガンマを敵に回す。とても難易度が高く、相応の学習と訓練が必要だと思います。自分には無理ポです。。。

ーベアETF
ベアETFは先物の次に有効なヘッジだと思います。ただ、日中の間だけにー1倍であったりWベアなら-2倍動くように設計されており、窓を開ける時なんかはデルタがあってないので、上手く連動しないことがあります。あと、時間がたてば減価するのも特徴なので、短期でガッと下がりそうなときに使える商品かなぁと思います。あと、ナイトセッションで大きく逆に持っていかれても切るに切れないのは難点かもしれません。税制面では株と相殺できるのでアリだと思います。

ーベアETF空売り
減価するのならブル2倍のETFを空売りしておけば減価+下げでのブルETF価格低下の両方を取れそうな気がします。ただ、ETFのショートって50株が上限だったと思います。それから信用売りの諸コストを考えるとあまり現実的ではないのかな?と思います。


☆ヘッジはおまけ?
ということで、大型株運用なら日経先物かベアETF、中小型株運用ならマザーズ先物がいいと思います。ヘッジは飽くまでオマケなので、「どうしても売らなきゃいけない地合いだけど、売りたくない銘柄がある」という時に用いるようにしています。

「一番のヘッジは現金だよ」ってお話をよく聞きますし、本当にその通りだと思います。ヘッジしても原資産が下げ、ヘッジ対象が上げるなんていう股裂きもリスクの1つですので、絶対に減らない、そして下げれば買うことができる現金が一番のヘッジなんだと下げ相場を見るたびに思います。


☆具体的なヘッジ方法
ここからは具体的なヘッジのスタイルを書いてみます。簡略化のためにポートは1,000万円、中小型への投資、マザーズ先物1枚100万円としてお話を進めます。また、マザーズ指数と個別株が正の相関でそれぞれが1上がれば1上がり、1下がれば1下がるというベータ1の状況を仮定します。

例えば買いが500万円、売りが100万円なら1,000万円に対する買いは50%、売りは10%でグロス買い50%、グロス売り10%となり、ネットで40%の買いとなります。このネット40%というのは実質的な買いという意味です。実際は50%買っているけど、ヘッジしているのが全体の10%で売り買い相殺されるから実質は40%となります。

ややこしいですね。。。

次に買いが500万円のまま、売りを500万円に増やしたとします。その時、買いは50%、売りも50%でネット0%の売り買いとなり、「売り買い中立」になります。この状態だと、理論上、指数が上げても下げてもヘッジしているため損益は変わらなくなります。

もしネット0%の買い、つまり買い=売りの時、売りサイドと買いサイドの動きが完全に逆相関しているのなら、常に損益は0で固定されます。これだけ見るとヘッジする意味が無いと言えなくもありません。


☆市場リスクと個別リスク☆(重要)

じゃぁなぜ原資産を売らずにヘッジするのか?という点についてです。1つは流動性面に理由があります。小型株だと100万円を捌くのにさえ苦労します。ですが先物だと10枚、20枚(1,000~2,000万円)のポジションは簡単に取れます。流動性リスクに対応するというのが1つ目の理由です。

2点目が同じ金額を買い持ちしていても必ずしも個別と指数が相関するわけではないからです。上で「
マザーズ指数と個別株が正の相関でそれぞれが1上がれば1上がり、1下がれば1下がるというベータ1の状況を仮定します。」と書きましたが、必ずしもそうではありません。理論的に少し間違いのある説明にはなりますが、書いてみますね。

まず株のリスクには2つがあり、株の値動きは2つのリスクが合わさったものだと考えています。

株のリスク=市場リスク+個別リスク

市場リスクは今回の全体相場崩壊なんかによるものです。個別リスクは決算とかですね。ヘッジは市場リスクを回避するためのものです。つまりこうなります↓

500万円の株の買い持ち=500万円分の市場リスク+500万円分の個別リスク・・・①

500万円の先物の売り持ち=-(500万円分の市場リスク)・・・②

で、ポートに①と②を入れると①+②になります。結果として残るのが
→500万円分の個別リスク   
です。

売り買い中立とかフルヘッジでニュートラルにするというのは、いわば市場リスクを排除して、個別リスクだけを取りに行っているのと同義になります。

先の例の500万円の個別買いと500万円分の指数売りのポートは500万円分の個別リスクを背負っていることになります。結果としてリターンも500万円分の個別リスクに見合ったものになります。

これがヘッジの基本的な考えです。


☆ヘッジの実際
全体相場は自分には予測できないですし、極力予測はしません。ただ、雰囲気に合わせてポジションを4通りに区別しています。

何の心配もない時:100%の買い、売り0% ネット100%の買い
少し不安な時:買いも調整しつつ ネット80%程度の買い(例 買い90%売り10%)
割と不安な時:ネット60%の買い(例 買い80% 売り20%)
警戒している時:ネット30%の買い(例 買い50% 売り20%)
攻めに攻める時:ネット0%~ネット売り(例 買い20% 売り20%)

という具合です。

これだと相場を予測せず、気持ち面でヘッジをかけることができるので、ヘッジはコストだと自分の中で割り切ることができています。

今日はヘッジについて書いてみました。お読みいただきありがとうございました。

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日経CNBCでとても×3好きだった清川コメンテーターがおっしゃっていたことです。そもそもの買いの理由が明確でないから売りを悩むんだという趣旨のことを解説されていました。買う際に意識する点は以下の3点だそうです。

1、なぜ買うのか、そして何を求めて買うのか?
2、それが実現した時の価格はいくらか?
3、いつ頃実現しそうか?

そして、どれか1つが達成されれば、あるいは達成できないことが分かったら売ると述べられていました。

つまり、どれかが達成されたり、逆に買う理由がなくなったり、目標価格まで到達したり(しないことが分かったり)、実現時期を過ぎても上がらなかったりした場合は売るということです。そうすることで、保有の目的が明確になり、売りに頭を悩ませなくてもよくなるとのことでした。

とてもシンプルですが強力なルールで、ダラダラと資金をリスクに晒すということがなくなると思います。スタイルに合えば取り入れてみてもいいかもしれませんね!
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投資するなら、1口座での運用が管理面で色々と便利だと思います。ただ、あえて忘れることのできるレベルの少額(例えば運用額の10%くらいの金額)をサブ口座に入れておきます。そして、「どう考えてもこれは」 と思える銘柄に出会ったときは、口座内でフルポジとか、少し信用を使ってでも買ったりします。

メインの口座はどうしてもタマ~に見てしまうので、そうすると資産変動が気になって目標価格に行くまでに手放してしまうリスクがあります。サブ口座だと少額なので、気にならないため持ち続けることができます。値動きや資産変動を見ないだけに、売買することも減るという当たり前のお話なのですが、いざやってみると割と効果がありました。握力最強!だって忘れてるもん(てへぺろ みたいな。

アメリカの株格言に「株を買ったら、買ったことを忘れてしまうことだ」というのを聞いたことがあります。ずっと持ちたい!という銘柄を安くで買える時はメインだけでなくサブ口座でも買って、あとは忘れておこうと思います。
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☆最近のスタンス

最近は相場と距離を置いています。地合いがあまりよろしくないというのが1点、もう1点は株価はあくまで道具だという理由からです。ついつい目先の株価に一喜一憂してしまうのですが、普段見ている時間軸より1つ大き目の時間軸でチャートを眺めていると、普段の動きは取るに足らないものだと分かります。分足を見ている人は日足、日足を見ている人は週足、週足を見ている人は月足といった具合です。

過去の値動きを振り返ってチャート上で上手く反発したり、押し目で反転している企業を見ると、やはり株価を追っかけるのは大事なのかなぁと思ってしまいます。ですが、
過去に上手く反転したポイントも何かしらの開示があって反転していることが多いので、結局のところは企業をおっかけること、そして業績が全てだなぁという当たり前のことを最近再認識しつつあります。値動きについては、中長期の場合はある程度の時間軸のチャート(週足とか)の動向はフォローしておくといいと思っていますが、トレンドが崩れていないか、支持線はどこか、この2点くらいでいいのかなぁと考えています。

3年後の業績を予想して、それを基準に目標株価を算出し、目標価格の半値以下で買うことを基準にしています。条件は以下の3つです。>
☆買いの3条件

・100%以上の乖離が存在し、100%値幅を取れる可能性がある
→目標株価の算出についてはまた書きます。ターゲットが500円なら250円以下で買うことを目標にします。

・週足チャートが横ばいか上昇の初期、または押し目である
→週足チャートは業績と素直に連動し、そして時に先行指標として機能すると考えています、特に中小型株の場合は、業績に先行して株価が下げているときがあります。そうした銘柄を避けるために週足を見ています。

週足が下落トレンドの場合は、企業に問題があるか地合いに問題があるか、そしてその両方かの3通りの可能性があります。下落トレンドの銘柄を避けることで、上手くいけば個別リスク・全体相場リスクの両方を回避することができます。

・既存の銘柄よりずっといいか?
「隣の芝生は青い。特にそれが株の場合は。」という迷言を勝手に作っています。新しい銘柄はどうしても新規性もありますし、印象として実体よりも上乗せされるのだと思います。ついうち上がっている銘柄をJCするのも同じ理由かもしれません。新しい銘柄を購入するコストやリサーチ時間を考えると、保有銘柄を買い増しする方がずっと効率がよかったりすることもあるので、飛びつかないことを意識しつつ、やらかさないよう、3つ目の条件を入れています。


☆まとめ

「価格は飽くまで道具で、自分の都合のいい時にだけ利用してやればいい」色々な手法に取り組んだ後でのある種の結論です。よくよく考えるとどこかで聞いた内容だったのですが、グレアムの賢明なる投資家にあるミスターマーケットの考え方そのものでした。本で読むと、「なるほどなぁ」で終わることが多かったのですが、自分なりに結論に達し、その答えが格言と重なると嬉しいものがあります。信用は閉じていて、現物×先物ヘッジ売りをしているので、こうしたことを意識しつつ、相場とは暫くの間意識的に距離を置いてみようと思います。
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決算の集中期ですね。ここだけは押さえておけばいいかな?的な基本的なポイントをいくつか挙げさせて頂きます。あくまで主観的なものなので、いやそれは違うでしょ的なご意見もあるかとは思いますが、いくつか書いてみます。


1、本決算には注意
期末が5月とか6月で本決算ガイダンスが出てくる企業には注意が必要かもしれません。好業績の企業には過去の収益トレンドを延長したような業績予想がコンセンサスとして織り込まれ、四季報予想にも割とそういう予想を出してくることが多いように思います。四季報予想が市場コンセンサスそのものなので、四季報予想が低めの数字でそれよりは上振れしたガイダンスを出してくると思える場合は思い切って勝負するのもアリかもしれません。


2、過去進捗との比較
進捗率そのものは業態によって変わるので、25%×4とならないケースも多々あります。ただ、株探の決算発表だと過去5年進捗平均比での数字を出してくれているので、それと比べてればいいかなぁと思っています。


3、直近四半期がダメだった理由のコメント

短信の1行とかにサラッと業績が優れなかった理由を入れてきますので、ついつい見逃しがちです。目を皿にして業績悪化の理由が書かれていなかを振り返ります。2の「低進捗」と「その理由のコメント」を併せれてみて、これは構造的にまずいなぁなんて思ったら先に逃げておくのも手かもしれません。

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4、前年同四半期の特需剥がれ
これが結構よくあるパターンで今期の決算を見ていても特需が剥がれただけでヘッドラインの数字の見栄えが悪くなるから売ってくる。なんてことがあちこちで見られています。前年同期の短信で特需とか駆け込みとかいう言葉があれば注意かもしれないですね。


5、QoQ  前3か月間との比較
2Qとか3Qになると1Q+2Qとか1Q+2Q+3Qの累計になってくるので、パッと見で3か月だけを取り出すってことがしにくくなります。株探には四半期だけの数字が取り出して書いてあったり、マネックスの銘柄スカウター、四季報のプレミアム会員向けサービスなんかでも同じような情報があります。マネックスの銘柄スカウターが無料で、情報もそろっているのでこれを見ておくといいかもしれません。

中小型株なんかはQoQでもグングン伸びて欲しいなぁなんて思っているので、まず累計を見た後、四半期(3か月分だけ)を取り出して前年同期間と比較します。項目は売上、営業利益、営業利益率を主に見ています。伸びが鈍化しているくらいならいいのですが、減益になると市場は強烈に反応してくるので理由を見てやります。(だいたい販管費が膨らんでたりで減益ってことが多かったりしますが、それでも売られる場合は逆に買ったりということも。)
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気になるポイントがあれば、100分率でみてみます。例えば2Q決算が出たなら、2Q累計のPLから1QのPLを引いて3か月だけの売上、原価、粗利、販管費、営業利益を取り出して、対売上の100分率でみてやります。これを今期の3か月と前期の同じ3か月で比較して前期2Qの3か月間と今期2Qの3か月という比較を%でみたりします。

原価とか販管費に大きな変化があれば短信のコメントを当たったり、IRに照会します。
☆まとめ

実際に書いてみるとポイントってほどの内容ではなかったですが、一番最初にやっていることを何点か書いてみました。最近の決算反応を見ていると、累計でよくても3か月間だけの数字が前期の3か月と比べて減益だったりすると猛烈に売られる印象を受けます。

3か月も待てないよ的な市場の焦りなのか、これまで高くに買われすぎていた反動なのかは分かりませんが、昔はこんなに反応したかなぁ??なんて思ったりしています。全体相場が崩れつつあることの現れなのかも、と勝手に考えたりしています。

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